21世纪经济报道 见习记者 方海平 上海报道

上周监管部门“挨个儿”出面安抚后，本周债市开局反弹。在强力去杠杆背景下，金融体系流动性趋紧，企业融资成本有所抬升。

21世纪经济报道记者从部分实体企业财务部门了解到，传统的发债成本提高，从银行获取贷款也变得困难，且多数企业预计融资成本仍将继续提升，并在内部制定了“应对方案”。

望正资本全球宏观对冲基金董事长、中国新供给经济学五十人论坛成员刘陈杰对21世纪经济报道记者表示，目前实体经济投资回报率仍明显低于融资成本，“脱虚向实”必须配合实体经济改革更快的推进才会有效。

实体企业融资成本抬升

4月份以来，资金成本利率和市场无风险利率抬升，股市、债市和大宗商品市场下跌趋势明显。

以3个月期限Shibor为例，其价格自去年底的3.14%涨至今年的高点4.45%左右，涨幅高达131.4个BP；作为无风险利率代表的10年国债利率一度触及3.7%一线。

金融市场资金利率和债券收益率抬升，一级市场的发行成本随之上行。据Wind显示，2月以来，企业债、公司债、中票、短融等融资渠道的利率全部经历了一番快速上行，AA评级、1年以上期限的企业债发行利率自5.0%涨至5.8%、中票利率自5.1%涨至5.6%、短融利率自4.3%涨至4.8%。融资成本上升的同时，信用债取消发行的规模不断创新高。

从银行获取贷款的渠道也有所收紧。兴业证券固收团队的研究显示，根据调研，近期银行的企业贷款利率的提升幅度在5-20个BP不等；该机构的数据模拟结果显示，目前贷款的利率大概上行了10个BP左右。

据21世纪经济报道记者观察，市场融资成本的上升在上市公司的财务报表中已有所体现，即财务费用、利息支出等相关项目开始增加，不过一季度由于PPI大幅上行推升了企业的收入和盈利，财务费用回升的现象被掩盖。

一家主业为制造业的企业融资人士对21世纪经济报道记者表示，虽然不同行业和地区的情况差别很大，但是整体上对融资成本上升的感受较为明显。他对21世纪经济报道记者表示：“年初开始就预计今年融资可能更困难，企业内部也制定了应对方案，在现金流不宽裕时发展步子放缓一些。”

据21世纪经济报道记者了解，在这种大环境下，企业选择的应对方案，除了在融资扩张上表现得更为保守稳健以外，也开始更加注重从企业内部运营上降本增效，以及在税收方面做出相应改进。上述企业融资人士对21世纪经济报道记者称，现在政策在收紧对金融体系的资金运转，预计后续对制造业等实体企业的融资会有更多政策上的倾斜。

金融去杠杆、实体经济改革需同步

此轮金融去杠杆的目的在于压缩同业链条，降低资金在金融体系内部嵌套和空转的杠杆和风险，其最终目的还是“脱虚向实”，促使资金从金融系统流向实体经济。因此，如果过程顺利，资金回流至实体经济，那么实体企业的融资成本终将下降，利率也将回落。

刘陈杰对21世纪经济报道记者表示，最近几个月在金融系统内部强力去杠杆的同时，虽然制造业的投资有一定回升，但资金回流至实体经济的迹象仍不明显。

他指出，自2014年以后，实体经济投资回报率就一直低于企业的融资成本。这个局面不改变的情况下，即使金融去杠杆力度再大，股市、债市、房地产等全部下跌，资金也难以回流到实体经济中去，金融去杠杆与实体经济改革必须同步推进，现在的情况是，实体经济改革步伐较为滞后，国有企业改革和财税体制改革的方向仍不明确。

金融学博士、CFA人民币论坛专栏作家张启迪认为，当前的金融去杠杆是短期选择，最优路径是，先改实体经济，提升实体经济资本回报率，从而带动金融系统利率回升；当前则是次优路径，一方面通过货币收缩提升货币市场的资金利率水平，另一方面，继续推进实体经济的改革。

值得注意的是，当前金融系统强有力、快节奏的监管，对比之下，实体经济的改革进展较为缓慢。刘陈杰认为，监管的底线是不发生系统性风险，也就是一旦出现风险迹象，央行就可能再度开闸放水，如此反复对金融系统和实体经济都有负面影响，会使得后续改革成本更高。