最近一段时间，市场期盼的降准迟迟未现，但央行频频通过逆回购、SLO、MLF等方式对银行系统注入流动性，并引导市场利率下行。

作用当量堪比降准100个基点

前日，央行通过公开市场操作进行3600亿28天期、800亿7天期逆回购操作，利率分别为2.25%、2.60%，利率均与上次操作持平。此次投放刷新近3年最大单日投放规模。此前单日投放量最高点为2013年2月5日，当日投放4500亿流动性。

1月22日当周，央行在公开市场操作货币净投放量刷新了8年来的单周纪录。除此之外，央行更是通过SLO、SLF、MLF、PSL等多项工具投放了大量的流动性，单周流动性净投放量高达万亿元以上，其作用当量堪比降准100个基点。

央行的大手笔投放使得银行间流动性重回宽松。数据显示，shibor7天利率下降至2.3590% ，隔夜利率降至1.9950%。而1月中旬，由于外汇占款持续下降、财政存款投放减少以及春节取现等多个因素共同影响，短期资金需求大增，当时银行间隔夜拆借利率一度高达5%，流动性高度紧张。

流动性太过宽松会对汇率形成负面冲击

央行最近召开的商业银行座谈会指出，根据春节前流动性缺口的构成和期限特点，将加强预调微调，提前对春节前后的流动性安排进行布局，有效满足金融机构流动性需求。对于中期流动性需求，央行将通过分别开展中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）等操作安排6000亿元以上资金予以支持。央行行长助理张晓慧在会上表示，春节前后确实存在流动性缺口，但降准释放的流动性政策信号太强，流动性太过宽松会对汇率形成负面冲击。央行工具箱里还有很多工具可以替代降准，补充流动性。

华创债券报告指出，如果剔除包括非银存款不缴纳准备金的影响，按照一次降准0.5%计算，大约等于释放流动性6300亿元。央行这6000亿元的中期流动性投放相当于降准一次。

过度采用降准措施可能对短期利率造成压力

央行研究局首席经济学家马骏日前也明确表示，这次央行提供6000亿元以上的中期流动性，有替代降准作用的含义。目前之所以倾向于采用上述短中期流动性管理工具，是因为春节期间对流动性的需求具有明显的季节性，春节之后不少资金就会回笼。如果过度采用降准的措施，可能对短期利率造成过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。

光大证券首席经济学家徐高指出，对于资本流出带来的长期流动性冲击，短期工具难以补充流动性需求。春节后短期因素将退出，央行释放的短期流动性也将集中到期。到时如果流动性继续趋紧，预计央行将再度出台降准措施。记者 程婕