作者：吴梅梅
近日，新经济创投数据服务商 IT 桔子正式发布《2021 年中国 CVC 投资并购报告》。本报告基于 IT 桔子数据，对我国 CVC 的发展与分布、对外投资并购做数据统计分析，并重点解读数家活跃的 CVC 运作模式。
以下将对中国 CVC 对外并购进行数据解读。
根据 IT 桔子数据，近 11 年一共有 454 家国内 CVC 机构参与过对外并购。整体来看，2015 年是鼎盛期，共有 170 家国内 CVC 机构并购了至少 1 个外部项目，之后逐步的下降，到 2021 年，有近 40 家 CVC 还作为并购方而活跃着，相比高峰期的 170 家减少了 4/3。
从历年新增的首次出手并购的 CVC 数量来看，2014 和 2015 年是各家 CVC 第一次做并购的高峰期，2014 年有 100 家 CVC 首次参与并购，2015 年则有 119 家，此后历年新增大幅下滑。到 2020 年，首次开始并购项目的 CVC 仅有 8 家。
如果与历史总量相比的话，那么可以说明，在市场上有 90% 的过去曾收购过项目的国内 CVC 机构在今年内已不再出手，仅有不到 10% 的 CVC 还在收购项目。
近 11 年来，国内 CVC 并购经历了 2 个周期：2011~2017 年是上行周期，此时 CVC 并购活跃度有显著的提升，并购数量和并购金额都达到了十倍级的增长；其中，国内 CVC 并购最活跃的时期是在 2015 年，并购项目数有 273 家。并购金额最高的一年是在 2017 年，总计达到 3637 亿元。当年融创中国以 438 亿元收购万达商业地产；美的集团以 292 亿元收购德国库卡机器人 KUKA。2018~2021 年则是一个下行周期，并购数及金额以 50% 的速度减少。截止到 2021 年 8 月底，国内 CVC 机构并购的项目有 73 个，并购金额约达到 980 亿元。
不管是在数量上还是金额上，国内 CVC 收购最多的是游戏项目，有 194 个国内外游戏项目被国内 CVC 收购，收购金额达到了 3661 亿元，腾讯和字节跳动都是热衷收购游戏的资方，而且出手也大方。在企业服务这个大赛道，有 166 个项目被并购，并购金额达到 806 亿元。另外，文娱和教育领域被并购的数量均超过了 100。以上四类项目是国内 CVC 比较青睐的方向。而区块链、农业、体育等细分领域的项目很少被 CVC 收购。
国内 CVC 并购单个项目平均花费最多的是物流项目，物流项目的平均并购金额达到了 85 亿元；对平均值影响较大的是万达集团和高瓴资本组成的中国财团收购普洛斯的案子，这笔交易高达 790 亿元。剔除该事件后，单个物流项目的平均收购价格为 34.71 亿元。
其次是房地产项目平均并购金额为 62.5 亿元，剔除最大值后得到的平均值为 38 亿元。物流和房产属于典型的重资产型项目，收购时的金额相对偏高。
另外，还有智能硬件、游戏和本地生活这三类项目在并购时平均估值更高，超过了总体的平均线。其他领域的项目的总体平均值曲线与去除最大值后的曲线保持了一致的趋势，变化幅度微乎其微。
目前，国内 CVC 并购数量最少，花费最少的是区块链项目，单个项目平均并购金额仅 2.3 亿。在当前的国内政策环境下，区块链项目难以得到大规模的发展应用。
如果以项目被并购的时间距离其成立的时间来计算创业时长的话，可以得出被国内 CVC 并购的国内外项目平均创业时长是 8.4 年。通过区别国内和国外来看，有意思的是国外项目被中国 CVC 并购时平均存活了 18 年，最少的是刚成立一年左右被百度收购的硬件公司 XPerception；存活最久的是联想控股收购的百年品牌卢森堡国际银行（简称 BIL），BIL 创建于 1856 年，是位于卢森堡公国最古老的银行机构。
国内项目方面，平均创业 7 年即被 CVC 金主收入囊中，最小的是音乐播放器软件 Airplay 在 2011 年被盛大收购时创立仅半年左右；最久的是阿里巴巴 2015 年底以 2.66 亿美元收购的一家创刊于 1903 年的百年报社《南华早报》，这是香港唯一收费的英文报。
同时，国内不同行业的项目被中国 CVC 资本并购时的创业时长有着显著的差异，比如游戏项目是属于「短平快」的，只需不到 5 年时间就能转手卖掉；而教育项目则需要花 6.8 年时间，医疗、企业服务、本地生活服务项目花费的时间更久，需要 8 年左右，甚至 10 年的时间。此外，对于物流这个非常传统行业，部分被并购的项目如天天快递的成立时间在 2000 年以前，且被并购的物流企业没有成立于 2010 年后的新项目，但物流并购集中期发生在 2018 年，这使得国内物流项目被并购时的平均创业时长达到了 13 年，是各个行业中数值最大的一个。
从并购项目的绝对数量来看，过去十几年，阿里巴巴收购了 48 家公司，比较知名的有外卖点餐 APP 饿了么、地图导航软件高德地图、手机应用商店豌豆荚、手机播放器天天动听、电影票务电商网站大麦网、网易旗下跨境电商考拉海购等等。阿里对外收购不仅数量较多，其花费的金额也是遥遥领先的，估算共计达到了 1600 多亿元，甚至超过了腾讯和百度的总和。可以说，阿里巴巴过去被公认为国内新经济领域的「并购王」，其当之无愧。
字节跳动则更为活跃，其收购的典型项目包括类抖音的短视频平台 Musical.ly、互动百科、沐瞳游戏，甚至还在 2018 年收购了保险经纪公司华夏保险。字节跳动善于利用收购来补充团队基因，同时也可以通过收购顺势进入全新的领域，比如教育、医疗、金融支付等。与之而言，收购的最大意义是收购团队和资源（如牌照），而非产品或者流量，毕竟字节跳动最擅长的就是产品、技术和算法，同时还有巨大的流量，这套打法他是轻车熟路的。不过，同样是收购 48 个项目，字节跳动的花费仅 440 多亿元——字节跳动前期收购的多数为早期创业公司。
腾讯对外收购公司的绝对数量排名第三。收购 46 家公司与其投资的 2000+公司数量相比，显得微乎其微。不过，腾讯的出手收购时，显得十分大方，它的不少收购案金额特别巨大，比如 2014 年腾讯收购从盛大文学拆分的云中书城花费了 50 亿元；2020 年腾讯收购美股上市公司搜狗将其私有化花费十几亿美元；2020 年腾讯收购港股游戏上市公司乐游控股花费了 15 亿美元。粗略估算，腾讯这些年用于收购公司的总共花费约在 959 亿元。
百度虽然并购的公司数不多，不及 AT 的 1/2。但百度的并购策略是「不鸣则已一鸣惊人」。当年百度就出了震惊全网的天价收购案——2013 年以 19 亿美元收购 91 无线，以及至今 2021 年百度收购 YY 中国业务也是一笔重大的交易。
另外上榜的 16 家企业的并购数量大部分超过了 10 个，典型事件包括携程收购去哪儿、蝉游记；京东收购两家电商平台易迅网、1 号店和支付公司网银钱包、哆啦宝等；好未来收购 Dada 英语等。
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