本报记者 谷枫 北京报道

2017年资本市场主题就是常态化，不管市场也好，还是政策都将是常态化。相应的，资本也好，企业也好，我们的中介机构也好，都会回归一个相对理性的情况。在这样一个前提下，资本可能会从以前的疯投变为真正的风投，企业更加理性地对资本市场的发展。

资本市场正在迎来新常态。无论是IPO常态化，还是监管趋严常态化。在这样的环境变革中，券商作为核心的中介机构也面临着执业生态的变革。

3月29日，在由南方财经全媒体集团主办的2017国际金融峰会上，九州证券深圳事业部负责人张军辉，联储证券广东分公司总经理黄焕强，万联证券研究所副所长方利平，广东华大创投、广东华大智科技投资董事长李辉一同探讨了如何在资本市场新常态下破局。

九州证券张军辉：并购重组由狂热入理性

国际金融峰会上，九州证券深圳事业部负责人张军辉指出，新的监管环境下关于借壳类的并购重组将锐减。据统计，2012年至2015年期间，A股市场借壳类重组持续急剧升温，分别达到15例、45例、68例和75例，但2016年全年仅有27例，并且其中21例是集中于上半年，下半年只有6例。

“关于上市公司重大资产重组，由于跨行业的并购从去年9月份开始成为A股监管重点，故跨行业并购已快速锐减并基本退出视线。”张军辉表示，另外，受今年2月份《上市公司非公开发行股票实施细则》的修订，部分上市公司被动修改增发方案，导致部分重大资产并购重组项目暂时搁置。

鉴于此，张军辉指出，在新监管环境下，并购重组已开始从过去的狂热阶段逐步进入理性阶段，很多并购重组已开始考虑本企业的战略布局、完善细分市场上下游产业链、业务协同以提高企业的边际效益。

尤为引人注意的是，随着国内企业“走出去”日益频繁，海外并购活动则呈现井喷式增长。2016全年，中资共发起了729宗海外并购交易，较2015年同比增长73.16%，其中有500宗披露了交易金额，共计约3318.74亿美元，较2015年同比增长94.28%。无论是交易宗数还是披露金额，美国和英国均位列前二位。

“中国企业因资金充沛、国际化需要、海外资产价格较低等原因，在海外并购已呈现井喷式增长。”张军辉指出，从行业来看，2016年中资海外并购前三位是TMT、不动产和能源，交易宗数依次为128宗、89宗和88宗。但今年开始，生物医疗、高科技已开始持续升温，并预计进入今年前几名。

不过，针对海外并购的严监管也出现了加强的信号。张军辉另外指出，在海外并购持续升温下，本月10日大连万达集团收购DCP（Dick Clark Productions）交易终止并支付5000万美元的解约费，释放了一个信号，意味着中国买家和美国卖家在大宗收购中各自的位置和心态正在发生改变，同步也释放出中国监管层对海外并购的力度和广度监管加强的信号。

所以，张军辉指出，中国企业走出去需要注意如下重要事项：1.中国监管层对该行业海外并购的观点和态度；2.交易结构的搭建、资金进出的路径设计；3.走出去之前的战略评估，含是否有必要国际化、靠什么来国际化、如何国际化；4.海外标的物的甄选；5.跨国文化、政治、法律、行业政策；6.并购后的整合、战略协同。

联储证券黄焕强：资本将从“疯投”变回风投

联储证券广东分公司总经理黄焕强则就目前形势下券商如何突破表达了自己的看法。黄焕强认为新三板将会是中介的突破口。

他讲到：“尽管2016年监管层对再融资做出了很多限制，但在收紧的同时对于中小企业的融资也有放行。新三板业务的数据便非常具有代表性。”

数据也可以佐证黄焕强的观点。截至2012年，新三板挂牌企业通过定增股权融资的只有24家，融资金额8.55亿元。到了2016年，新三板企业通过定增融资的已经达到了2600多家。

“这也会引导市场将其作为一个突破口，可能对于我们中介的发展也都提出了新的方向。”黄焕强表示。

21世纪经济报道记者也了解到，如东北证券等一些券商也正在将新三板企业定增作为特色业务组建专门的部门。

除了中小企业融资定增，黄焕强认为IPO常态化的大背景下，新三板企业转板IPO也将会是中介机构发展的新方向。

黄焕强表示：“目前新三板转板IPO市场正热，也为中介机构提出了新的发展方向。监管层加快了IPO的速度，加快了审批，加快了这种效率，众多新三板企业选择IPO，从侧面也能看出新三板作为资本市场的多层次资本市场的重要一环，它是我们基础的市场。

黄焕强同时也对2017年资本市场提出了自己的展望。

他表示：“2017年资本市场主题就是常态化，不管市场也好，还是政策都将是常态化。相应的，资本也好，企业也好，我们的中介机构也好，都会回归一个相对理性的情况。在这样一个前提下，资本可能会从以前的疯投变为真正的风投，企业更加理性地对资本市场的发展。”

万联证券方利平： IPO常态化会提供更好的投融资环境

在谈到资本市场新常态时，IPO常态化成为不可忽视的重要因素之一。对于目前IPO的常态化，万联证券研究所副所长方利平认为对于整个市场资金面不会造成多大影响。

“以前大家会担心IPO加速会对资金面造成一定的压力，监管层也经常把IPO的审批节奏当做一个调控工具：股市上涨的时候就放松一点，市场调整的时候就放缓，甚至干脆暂停。实际上我觉得从过去几年的数据来看，IPO的加速不会对市场造成多大的影响，反而再融资节奏的放缓会给我们营造一个比较好的资金面。”方利平称。

对于IPO常态化对于市场的估值的影响，方利平指出，过去三个月里， IPO通过了129家。按照这个节奏，一年可能是500多家。A股市场一直存在炒作新股的现象，是因为我们IPO的审批比较严格、门槛比较高，所以存在资源的稀缺性，但是IPO常态化的话，带来的可能影响就是估值下降，因为稀缺性没有那么大了。

在此背景下，方利平认为IPO常态化会为投融资提供一个很好的环境。另外IPO的常态化和再融资的放缓，是鼓励企业练内功、追求内生性成长的政策，很多上市公司喜欢通过增发和外延式的并购来增厚业绩，增发的控制，会使并购不再那么容易了，但是由于IPO审核的常态化，具有高内生成长性的上市企业在资本市场的融资会越来越容易。

另外，方利平认为除了IPO常态化，整个资本市场的资金供应、政策方面发生了比较大的变化。她指出，一是再融资明显放缓了步伐；二是从去年经济工作会议到现在，政府一再强调要降杠杆。

华大创投李辉： 产学研关键在于同市场挂钩

前述三位分别从不同业务的角度进行了探讨。资本市场新常态下产学研也面临变局，广东华大创投、广东华大智科技投资董事长李辉就产学研和孵化科技项目表达了观点。

李辉认为，产学研最关键在于“如何和市场挂钩”。而产学研的成果转化还是要靠企业，没有企业将产学研的成果进行转化，并将这些成果市场化的话，一切的产业话题都将停留在实验室里。

那么，又该如何在专家教授的研究课题和实体企业的需求之间搭建桥梁呢？

李辉认为，这就需要金融投资类企业发现价值并创造价值了。很多的企业在生产流程完成以后，是可以释放出更好的效益出来的。还有一些企业在原材料或者是材料的供应、使用方面，它们没有发现有些地方是可以提升、优化的。那么也给了我们这样的投资机构机会，通过投入一些研发资金，或者是整合一些研发资源，就能够把企业需要的东西从成本上降低，或者是将对外依赖减少，这也增强了企业的竞争力。

在李辉看来，华南理工大学可以说是珠三角培养企业家的大学。在这几年，通过产学研释放出一种新的业态，会让原来的一些从业人员和企业家从传统型的企业进行转型升级，这是非常好的一个机会。下一步，资本应该要关注的地方，也就是说要有所作为的地方，就是一直以来从中央到地方所强调的脱虚向实，为制造业企业服务。

（编辑：杨颖桦）